段曦

【西南宏观——宏观经济周报】涨价不抵缩量，中下游企业盈利增速放缓-宏观业话哈麻批

一周热点：涨价不抵缩量，中下游企业盈利增速放缓
企业盈利能力再度放缓，中下游企业盈利增速下降明显。今日统计局公布数据显示，今年7月规模以上工业企业利润总额6126.7亿元，同比增长16.5%牛耳草，增速较6月下降2.6个百分点（图1）。其中由于限产影响，产出收缩推高上游企业盈利能力，导致7月国企利润同比增长34.2%，比6月加快13.5个百分点。但在总需求走弱环境下，上游价格上涨对下游利润形成挤压，7月加工工业PPI所对应的PPI同比增速较上月下降4.2个百分点至5.2%（图2）。总体来看，上游企业盈利能力改善并未完全对冲下游行业盈利增速放缓，整体利润增速继续保持下行态势。
价格上涨未能完全对冲产出收缩，企业盈利增速继续放缓焰影神兵。虽然限产等措施推动7月工业品价格继续上涨，当月工业品价格环比上涨0.2%，但价格上涨并未完全对冲销量收缩。7月工业企业主营业务收入同比增速由6月的12.7%放缓至10.3%，显示需求继续处于放缓进程中（图3）多瑙河之波。在此背景下，叠加限产等因素的影响，产出也出现较为明显的下降，7月工业增加值同比增速较6月放缓1.2个百分点至6.4%。产出收缩很难用高温天气或洪涝灾害解释，从地区分布来看慕容世兰，7月工业增加值放缓幅度较大的省份为河北、天津、内蒙古等限产集中省份，显示限产是产出增速放缓更可能的原因。需求疲弱和限产共同作用下企业销售增速出现明显放缓，而价格上涨未能完全对冲销售量的下降（图4），导致企业盈利增速再度下降。虽然下半年限产政策的持续落地可能继续对工业品价格形成支撑，但由于产量的收缩和需求继续放缓，特别是地方政府资金来源不足可能导致基建投资出现较为明显的放缓宝路薄荷糖，工业品销量可能继续放缓，价格上涨难以完全对冲，因而工业企业盈利增速或继续放缓。
产成品存款继续下降，企业去库存趋势持续。虽然近期工业品价格保持平稳甚至小幅回升，但企业补库存意愿依然有限。7月工业企业产成品库存同比增加8.0%壳之少女攻略，增速较上月下降0.6个百分点，连续三个月下降（图5）。显示企业并不认为价格回升在未来具有可持续性。来随着工业品价格持续回落，真实利率将继续回升，这将继续抑制企业补库存意愿。企业将继续在去库存通道内运行。而企业金融风险有所改善， 7月工业企业应收账款净额同比增速与6月持平为9.4%（图6）董翠婷，企业金融风险或维持稳定。盈利状况持续改善缓解了企业偿付压力凯莉丝汀，降低了金融风险。然而如果未来企业盈利状况恶化，不排除偿付风险再度上升的可能。
企业盈利能力回升存在压力，基本面或将带动盈利增速继续放缓周粉英。7月数据显示，供给收缩推高价格可能难以完全对冲需求和产量下降的冲击，企业盈利能力或继续放缓18个复韵母。未来几个月强力限产政策落地对工业品价格可能继续形成支撑，但限产导致产出收缩，同时需求放缓也减缓工业品销售增速，特别是地方政府资金来源不足可能导致基建投资出现较为明显的放缓。工业品价格上涨难以完全对冲销量放缓。因而未来几个月工业行业可能继续呈现毛利率高位波动，但整体利润增速继续放缓态势古书图片。







西南宏观观点
l国内经济基本面继续保持平稳中美貘，国外美国经济继续呈现疲态。高频数据中六大发电集团耗煤量增速保持平稳。而从需求面看，房地产销售增速继续回落。供给冲击之下，工业品价格继续回升，上周商务部生产资料价格指数周环比上升0.6%。猪肉价格虽然继续上涨，但未来大幅上行可能性有限，食品价格继续保持弱势。国外经济方面，美国7月耐用品订单环比增速受飞机订单下滑拖累继续下降，英国公布二季度GDP数据，经济现隐忧。另外，本周杰克逊霍尔会议，耶伦与德拉吉并未谈及货币政策，美元继续承压。
l涨价不低缩量，中下游企业盈利增速放缓。7月工业企业利润总额同比增速再度放缓，显示供给收缩推高价格可能难以完全对冲需求和产量下降的冲击，企业盈利能力难以持续回升。未来几个月强力限产政策落地对工业品价格可能继续形成支撑，但限产导致产出收缩，同时需求放缓也减缓工业品销售增速，特别是地方政府资金来源不足可能导致基建投资出现较为明显的放缓。工业品价格上涨难以完全对冲销量放缓。因而未来几个月工业行业可能继续呈现毛利率高位波动老广记，但整体利润增速继续放缓态势。。
l利率短期震荡，长期存在下行空间。短期经济下行压力有限环境下瓦岗山异闻录，力学哥政策将继续保持审慎状态，短期利率将继续在高位震荡杰·科特尼，压缩长端利率下行空间。但由于流动性再度趋紧可能性有限，因而利率水平再度显著攀升可能性不大鬼纶吧，利率存在安全边际。
一周信息简述
l生产面保持平稳。六大发电集团耗煤量同比涨幅缩小，本周同比上涨12.9%，涨幅缩小1.3个百分点。三十个大中城市房地产销售面积同比下跌42.7%射阳教育网，跌幅较前一周扩大3.5个百分点。
l食品价格涨幅缩小。上周商务部食品价格指数环比上涨0.2 %，比上周下降0.3个百分点。
l生产资料价格上行。上周商务部生产资料价格指数较前一周上涨0.6%，比上周减少1.0个百分点。
l央行回收流动性，短端利率上升半个保镖。上周央行投放流动性，通过公开市场操作回收3300亿元。上周7天质押式回购利率环比下降9bps至3.54%樊昱君。
l人民币汇率升值。上周人民币兑美元即期汇率下降140bps至6.6645，中间价汇率下降165bps至6.6579希茉莉。中美2年期国债利差继续缩窄，较前一周上升2.4bps至209.8bps。